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电子元器件景气触底 周期投资机会将显现

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一粒金砂(中级)

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发表于 2012-12-11 11:45:24 | 显示全部楼层 |阅读模式

全球电子需求持续低迷。9月全球半导体销售增速略好于8月,同比增长2.0%。10月北美、日本半导体设备BB值分别从0.80、0.76下滑到0.75、0.75,行业投资继续下滑,显示出国际厂商看淡行业需求,紧缩投资以待春燕。

  库存调整已近高点。分析国际电子企业三季报状况,整体半导体行业库存水平仍在升高。具体来看IC代工、IC封测和品牌企业库存调整初见成效,EMS、IC设计、IDM类公司库存水平仍处于上升状态。从A股电子公司库存情况来看,三季度库存天数略有提高,库存调整仍在继续。我们认为从目前业内企业去库存意愿和实际下单情况来看,三季度将是库存水平的周期高点。

  电子行业10月超额收益为-2.6%,11年以来累计超额收益-12.9%。10月电子板块涨幅1.6%和11年累计跌幅28.2%,在申万23个一级行业中10月相对收益排名第18。我们认为主要原因是:三季报披露,多数公司增长放缓,相当部分环比微降,旺季不旺成为现实,上市公司盈利预测下调。

  景气触底,周期性投资机会逐步显现。从目前行业的盈利能力、库存、需求来看,电子行业景气度已进入周期底部,尽管2012年1季度由于开工天数和泰国洪水影响环比仍会下滑,但这一因素可能已被市场所预期。而从反周期投资考虑,周期性投资机会随着周期底部到来即将显现。

  全球半导体景气继续下降

  根据WSTS统计,今年9月全球半导体产品出货额294.4亿美元,相比2010年9月全球半导体产品出货额288.8亿美元,同比上升2.0%。销售同比增速与8月增速-3.8%相比下滑5.8个百分点。

  电子产品销售增长情况未见旺季信号。2011年8月份,美国电子产品消费总额82.9亿美元,同比增长2.5%,相比7月同比增速回升3.6个百分点。2011年8月份,中国家电、音像器材、通信产品(限额以上)消费总额496亿人民币,同比增长28.1%,相比7月增速下滑6.3%。

  根据SEMI公布的2011年9月份北美半导体设备制造商订单出货比报告,北美半导体设备订单出货比(BB值)继续下滑。按三个月移动平均额统计,9月份北美半导体设备制造商订单额为9.84亿美元,出货额为13.14亿美元,订单出货比为0.75。2011年9月份9.84亿美元的订单额,同比下滑40.4%,环比下滑15.3%,出货额13.14亿美元同比下滑18.4%,环比下滑9.8%。由于订单的显著下滑,导致北美半导体设备BB值继续下降至0.75,半导体厂商投资严重下滑,行业景气度处于低位。

  SEAJ公布的日本半导体设备订单出货比数据显示,2011年9月份日本半导体设备订单额794.8亿日元,同比下滑37.9%,2011年9月份日本半导体设备出货额1064.5亿日元,同比下滑5.0%,9月BB值为0.75,与8月BB值0.76相比继续下滑。

  市场销售旺季不旺 库存高企

  电子元器件销售增长平淡。台湾电子类上市公司陆续公布10月销售数据。10月台湾电子产业总体营收同比增长3.13%。从产业链同比增速来看,上游-10.58%,中游12.52%,下游-2.68%,环比增速方面,上游-2.44%,中游11.84%,下游2.04%。  

  具体而言,10月销售同比增长超过10%的有手机制造(17.3%)、光学镜片(19.4%)、NB与手机零组件(25.1%)、EMS(23.2%),下滑超过10%的领域主要有DRAM制造(-42.6%)、显示器(-40.7%)、太阳能(-56.0%)、被动组件(-10.4%)、LED及光元件(-14.8%)、STN面板(-18.3%)。在我们重点关注的上中游产业中,IC制造、IC封测略显环比回升趋势。

  旺季不旺多数领域持续下滑。2011年10月台湾电子PCB制造同比增速1.98%,相比9月增速回落2.88%;被动元件同比增速-10.39%,相比9月增速回落1.17%。

  分析国际电子企业三季报状况,整体半导体行业库存水平仍在升高。具体来看IC代工,IC封测和品牌企业库存调整初见成效,EMS、IC设计、IDM类公司库存水平仍处于上升状态。从A股电子公司库存情况来看,三季度库存天数略有提高,库存调整仍在继续。我们认为从目前业内企业去库存意愿和实际下单情况来看,三季度将是库存水平的周期高点。从A股电子公司库存情况来看,三季度库存天数略有提高,库存调整仍在继续。

  投资策略:成长兼顾周期

  电子行业10月超额收益为-2.6%,11年以来累计超额收益-12.9%。10月电子板块涨幅1.6%和11年累计跌幅28.2%。在申万23个一级行业中10月电子相对收益排名第18,总体表现再次走弱。

  我们认为主要原因是:三季报披露,多数公司增长放缓,相当部分环比微降,旺季不旺成为现实,上市公司盈利预测下调。
从目前行业的盈利能力、库存、需求来看,电子行业景气度已进入周期底部,尽管2012年1季度由于开工天数和泰国洪水影响环比仍会下滑,但这一因素可能已被市场所预期。而从反周期投资考虑,周期性投资机会随着周期底部到来即将显现。

  2011年,全球经济受到欧债危机的影响,电子产品需求持续低迷,电子行业景气度持续走低。在疲弱需求下,我们认为中低端产品将成为圣诞节消费的主体,给中国终端企业,以及零组件企业带来很好的提升市场份额和开发优质客户的机会。

  LED领域调整逐步进入后期,照明应用走向普及。在LED价格持续下跌中,LED日光灯和筒灯已经具备经济性。同时,随着国家政策上对绿色照明的倾斜,以及即将发布的节能照明补贴政策将有利于LED照明应用的兴起。2011年由于2010年大规模的投资成为产能消化年,经历景气调整后,我们预计2012年1季度将是行业景气度变化的时间窗口。

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